行业近况
(资料图)
6月8日起，多家国有大行正式调整存款利率，其中活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。存款利率的调降也印证了我们在《理财市场修复到哪儿了？》报告中的趋势判断。向前看，我们认为存款成本的积极压降，有利于减少定期存款对理财产品的“挤出效应”，理财行业规模增速的“U型”复苏或更为强劲。另外，从季节性的角度来看，7月将迎来理财产品营销与规模增长的大月，7月理财行业的复苏力度将较为关键；银行渠道资源对理财的倾斜有望减少近期债市波动带来的影响。
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为什么存款利率压降是一个必然趋势？1）2022年至今贷款利率持续下行，1Q23银行息差降至1.91%的历史新低，存款降息旨在降低银行负债成本、稳定息差、并缓解内生资本压力。2）年初以来银行信贷投放较往年更为前置，在信贷需求并未明显复苏的背景下，信贷投放节奏或趋缓，银行对负债端的扩容诉求亦将降低。3）存款降息也有望增加消费倾向、减少存贷款利率倒挂导致的“资金套利”。
存款还有多少降息空间？2020年以来银行贷款利率已下行超过2017年的低点，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平约40bp；其中约15bp为存款定期化的影响，25bp为存款利率上行导致。我们认为如果假设存款利率跟随贷款利率调降，存款利率有望下调25bp、并回到2017年水平。其中，定期存款和企业活期存款下调空间较大（包括通知存款、结构性存款、互联网存款等）。
竞品收益率压降，理财相较定存利差有望扩张。资管新规以来，存款定期化及存款的激烈竞争推动银行存款保持较强的刚性，2022年A股上市银行平均个人定期存款利率为2.80%，较2017年提升45bp；而固收类理财产品收益率在净值化转型、非标资产减配、市场利率下行的背景下，相较定存的收益优势被逐步压缩。上述现象导致债市负反馈期间，理财产品与个人定期存款出现了明显的“跷跷板”效应，我们测算约90%的赎回资金流向个人定期存款。向前看，我们预计随着存款成本的积极压降，理财或迎来喘息空间，“刚兑”收益的阈值降低有望提升理财产品的吸引力。
6月或季节性回调，7月迎来重要增长时点。邻近季末商业银行将在6月底冲存款规模，或导致理财（现金类为主）有一定资金流失。我们观测过去2018-2022年这5年间，6月份理财规模平均回撤4.9%（对应今年约1.3万亿元）。进入下半年，随着信贷投放节奏趋缓、冲量资金回流理财、以及渠道端理财营销发力，过去5年7月份理财规模平均增速可达7.1%（对应今年约1.8万亿元）。向前看，我们认为银行渠道资源对理财产品的倾斜，有望减少近期债市波动带来的负面影响，7月理财市场的复苏力度或决定全年的扩容节奏与规模表现。
风险
存款成本刚性超出市场预期，居民储蓄意愿维持高位。
图表：2020年以来银行贷款利率创新低，而存款利率仍高于2017年水平40bp
图表：存款成本刚性导致理财与零售定期存款利差收缩
注：固收类理财加权平均收益率、房地产收益率数据截至2023年6月18日
图表：二季度以来，理财行业规模已累计增长1.7万亿元
注：2023年6月规模数据截至2023年6月18日
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表：6月季末商业银行存款冲量将导致理财产品有一定资金流失，7月行业将迎来重要增长时点
注：2023年6月规模增量数据截至2023年6月18日
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表：截至目前，理财市场整体规模约为26.7万亿元
注：数据截至2023年6月18日
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表：银行理财与个人定期存款的“跷跷板”效应
图表：个人定期存款利率高于2017年水平约40bp
图表：各项货币政策利率已低于2017年低点
图表：中小银行定期存款利率后续仍有补降空间
资料来源：融360，中金公司研究部
图表：2022年9月存款自律定价机制上限下调
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表：上市银行定期存款平均锁定期为1.23年
注：数据截至1H22末
图表：上市银行存款期限分布大多在3个月以上
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